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錨定價值 擁抱科技投資浪潮

(相關資料圖)

——訪華商基金權益投資副總監張明昕

在張明昕看來，全面的價值評估與合理的價格可以提供較好的安全邊際，這是投資的前提和根本。景氣周期向上的行業會不斷走出新高，通過全面的跨行業比較及深入的產業鏈研究，尋找能夠產生戴維斯雙擊的阿爾法標的，是獲取投資業績的重要保障。

“可以把投資看作一種‘選美’?！睆埫麝窟@樣闡釋其投資比較框架。他表示，基金經理要建立一套完善的行業比較及跟蹤體系，在這個框架體系中，每個行業及個股有相應的位置和明確的價值判斷，在此基礎上緊密跟蹤邊際變化，判斷每個行業核心驅動因素的變化。

對于交易結果，張明昕表示，要交給市場判定。變化是資本市場永恒的主題，但局部、短期的微觀規律必須服從于大趨勢、大風格。大道至簡，投資要對市場的趨勢、風格進行預判。

◎記者 趙明超

科技創新浪潮正以前所未有的速度撲面而來，中國資產也正在迎來系統性價值重估，如何迎接科技創新投資大時代？日前，華商基金權益投資副總監、華商均衡成長混合基金經理張明昕在接受上證報記者采訪時表示，要堅守價值投資，聚焦產業趨勢，追求長期可復制可持續的業績。

堅守價值投資 把握產業發展趨勢

張明昕是金融學碩士、特許金融分析師（CFA）。從他的投資從業經歷看，歷任南京證券資產管理部研究員、申萬宏源證券資管投資主辦人、華安財保資產管理公司研究總監、英大保險資產管理公司股票投資總監，今年1月加入華商基金。

在張明昕看來，價值投資是可持續的投資之道。但是，對基金經理來說，每個人對價值的定義并不相同，而對價值的不同判斷方式，對應著基金經理的不同風格與打法。

對于深度價值投資風格的基金經理來說，通常會把握低PB、低PE、高分紅標的，須深入挖掘投資標的，賺市場錯配的錢；對于成長價值投資風格基金經理來說，往往會更關注企業成長性和產業發展趨勢，賺業績增長的錢；對于博弈投資風格來說，更關注邊際變化與籌碼結構，主要賺交易對手的錢。

在張明昕看來，作為專業的機構投資者，應賺相對穩定的價值重估與業績增長的錢。多年深耕資本市場，張明昕見證了多輪周期更迭，逐步形成了核心投資理念——基于價值驅動的產業趨勢投資。

張明昕表示，單純的價值投資常常需要漫長的時間去等待市場兌現其價值，大多數機構投資者通常也會面臨相對短期的考核壓力，基金經理要在價值投資理念的基礎上找到更具適應性的投資策略。

“基于價值驅動的產業趨勢投資，能夠較好平衡短期與長期業績，具備較好的投資適應性?！睆埫麝空f：價值是基礎，在全面評估資產價值基礎上，以合理價格構建安全邊際；把握趨勢是重點，通過系統的跨行業跟蹤比較，尋找高景氣行業，在景氣度向上的行業中挖掘戴維斯雙擊的阿爾法標的。

張明昕表示，在投資中，要厘清盈利來源。賺的是市場的錢、行業的錢，還是個股的錢？唯有確保盈利具備可復制、可持續性，投資才能行穩致遠。在價值選擇上，他聚焦公司成長價值與部分深度價值回歸機會；在產業周期中，主要參與產業0到1階段的風險成長投資、產業1到N的景氣投資，以及傳統行業中困境反轉的投資機會。

明確盈利源泉 追求可復制可持續的業績

在確定“基于產業趨勢的景氣投資”的投資之道后，接下來就是如何落實到具體投資中。

在張明昕看來，全面的價值評估與合理的價格可以提供較好的安全邊際，這是投資的前提和根本。景氣周期向上的行業會不斷走出新高，通過全面的跨行業比較及深入的產業鏈研究，尋找能夠產生戴維斯雙擊的阿爾法標的，是獲取投資業績的重要保障。

“可以把投資看作一種‘選美’?！睆埫麝窟@樣闡釋其投資比較框架。他表示，基金經理要建立一套完善的行業比較及跟蹤體系，在這個框架體系中，每個行業及個股有相應的位置和明確的價值判斷，在此基礎上緊密跟蹤邊際變化，判斷每個行業核心驅動因素的變化。

“要學習市場對基本面信息的反應范式，試圖判斷現在可能在什么范式中，一旦核心驅動因素發生變化，能夠迅速判斷這種變化對于股價的影響?！睆埫麝空f。

對于交易結果，張明昕表示，要交給市場判定。變化是資本市場永恒的主題，但局部、短期的微觀規律必須服從于大趨勢、大風格。大道至簡，投資要對市場的趨勢、風格進行預判。

在投資中，張明昕始終堅守“三個注重”：一是注重確定性，愿為更高勝率放棄部分賠率；二是注重安全性，更關注股價的估值和位置；三是注重產業邏輯，風格與行業的判斷比倉位更重要。

“投資的基石必須要穩固，要可控、可跟蹤、可預測。同時，絕對估值并非唯一的關鍵因素，相對估值與股價位置很多時候更為重要。正如河海不擇細流，故能就其深，細節決定長期收益。在操作上要更精細，注重建倉成本與賣出時點的把控。”張明昕會緊密跟蹤產業趨勢的變化，在他看來，資本市場每輪行情都有主線和核心產業，真正的產業向上貝塔能夠穿越周期，對抗市場下行的風險。

張明昕深知，單兵作戰難以為繼，投研團隊的協同配合至關重要。在華商基金，投研團隊成員各展所長，各司其職。具體來看，研究員專注基本面運行方向，基金經理則聚焦判斷市場將如何反饋，形成高效的投研合力。

正是對行業的景氣反轉與邊際變化的重視，今年二季度，張明昕發現，海外公司在推理token部分實現數十倍增長，推理需求進入爆發階段，需求角度海外應用已經形成閉環，確認2025年硬件需求高景氣。在市場劇烈震蕩之時，張明昕果斷出手，5月大幅增加了海外算力板塊的配置，取得了較好收益。

聚焦景氣賽道 布局科技創新主線

站在當前時點，張明昕對后市充滿信心。他表示，今年以來，一系列支持政策陸續出臺，經濟數據釋放積極信號。同時，科技與創新已成為新一輪社會共識。

張明昕判斷，中國資產的價值重估進程才剛剛開始，隨著經濟結構轉型升級的持續推進，資本市場將涌現更多具有長期投資價值的標的，未來有望長期走牛。

“當前處于筑底回升的過程，復蘇過程會有所波折。這些因素帶來的波動都是建倉的時機。”張明昕說。

對于具體的投資方向，張明昕立足產業發展趨勢，鎖定多個景氣行業。其中，AI應用正以前所未有的深度和廣度重塑世界，海外大廠對AI的投資不斷加速，AI產業的景氣進一步加強，并擴散到存儲、AI端側、電力儲能等更多成長領域。未來一段時間AI領域或仍為核心方向，AI板塊將有顯著的貝塔行情。

（本欄目由易方達基金特別支持）

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