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圖1：楊冬團隊在管的公募產品線

從業19年、執掌組合16載，在楊冬這位資深投資人的身上，有著一種很特別的“反差感”。

(資料圖)

資歷深厚，卻有著不輸年輕人的拼搏勁頭，楊冬每年接待超過1000場的研究路演，平均每個工作日進行幾場深度交流。這種高強度的工作節奏，他保持了很多年。

不僅經驗豐富，心態也非常開放，楊冬對新生事物極為敏銳，作為主動研究出身的投資人，沒有陷入“路徑依賴”，而是緊跟前沿技術變化，對業績基準、產品設計、海外行業發展趨勢有著清晰的認知。

“研究本身是一件很有趣的事情，”楊冬說，“但更重要的是，這是理解市場、敬畏市場的最好方式。”從2009年開始管理組合，他親身經歷了多輪牛熊轉換，深知市場的殘酷與善變。“投資是需要嘗試新的行業。如果你不革自己的命，別人就會來革你的命。”

2017年，市場給楊冬上了深刻的一課。當時，中小盤泡沫破裂，許多依賴單一策略的投資者損失慘重。“這讓我想到，不管是投資策略，還是市場風格、行業和個股，均有自身的周期性，會隨著市場上阿爾法的供需關系逆轉而出現波動和回撤。我們很難通過堅守特定的資產或策略持續戰勝市場。”

這段經歷促使他開始系統性思考：如何構建一個能夠適應不同市場環境的投資體系？在觀察了大量優秀基金經理的表現后，他發現了一個普遍現象：大多數出色的基金經理都有自己擅長的風格領域，但這些風格本身具有明顯的周期性。

那么，應該如何解決單一策略會面臨的周期性問題？為了解決這個問題，楊冬從2022年開始不斷探索，耗時近四年，最終搭建起一支“主動+量化”的復合型團隊。

一開始，他從券商金工研究團隊引進了陳可、陳偉兩位量化研究員，分別負責基本面量化和AI增強體系。后來，又逐步補充了專注周期和科技領域的主觀行業研究員。

“管理規模變大之后，我們需要在懂宏觀周期和行業配置的基礎上，進一步提升組合的勝率。”楊冬解釋團隊建設的初衷，“這是我們選擇先招量化團隊人員的核心考量。”

楊冬進一步解釋道，主動基金經理的成功，往往來自于幾次關鍵時點的投資決策；而量化基金經理的成功，則在于兢兢業業地積累每日超額收益，往往是“通盤無妙手”。

主動擅長賠率，量化擅長勝率。呈現到基金凈值上，主動基金的業績起伏較大，而量化基金的業績起伏較小，大多數量化基金不容易出現長期大幅跑輸業績基準的情況。

楊冬的設想是，通過搭建有針對性的量化團隊，將主動與量化結合，做出更具“魯棒性”的組合。

“魯棒性”(Robustness)這個概念源于工程學，指的是系統在面臨參數變動或外部干擾時，仍能保持其性能穩定的能力。在投資中，魯棒性意味著投資組合在不同的市場環境下都能保持相對穩定的超額收益能力。

圖2：楊冬團隊的“主觀+量化+AI”投資體系

在實際落地層面，基于研究和比較，他選擇了以“并聯模式”對這種復合策略展開探索。

串聯與并聯，是電路設計的兩種核心模式，各有適配場景與優勢：串聯模式的電流沿單一路徑依次流經元件，結構簡潔、協同高效，能聚焦核心方向形成合力；并聯模式的各元件則為獨立支路，可自主運行、互不干擾，最終匯聚成更穩健的合流。

楊冬團隊的“并聯模式”，正是讓每位成員依托宏觀、基本面量化、AI增強、行業研究等專業領域獨立運作。

其核心優勢包括：一是策略來源多元，主觀多頭、量化、AI 等方法論差異顯著，相關性低；二是系統容錯性強，單一策略暫時失效時，其他“支路”可持續提供支撐；三是能充分激發成員積極性，讓每個人在全流程參與中凸顯貢獻價值。

不過，并聯模式的落地并非易事，其對各“支路”獨立產出能力、協同效率的要求，并不亞于串聯模式對核心方向精準度的依賴。

并聯模式下，不僅需要各模塊具備獨立產生超額收益的能力，還面臨資源投入高、協同難度大、專業深度可能不足的問題；若缺乏有效管控，很容易陷入多頭并行卻低效內耗的困境。

在近兩年的協同作戰中，楊冬團隊逐步搭建了清晰的專業分工架構，將宏觀研判、主動選股、量化研究的優勢相疊加，推動各模塊在擅長領域持續輸出阿爾法。“主觀和量化最好的協同形式，就是獨立運作、互不干擾。”楊冬這樣概括其協作邏輯。

在量化體系內部，研究員陳可和陳偉進一步細化了分工。兩人的策略邏輯差異明顯，相關性較低，有助于實現風險的進一步分散。

陳可負責基本面量化策略，側重價值維度。在具體執行層面，陳可依據產品契約定位與策略風格擁擠度，構建多策略風險平價模型，首先提煉A股市場長期有效的量化子策略，再根據實時擁擠度進行動態輪動調倉。

陳偉則負責機器學習驅動的AI增強體系，側重交易與市場行為捕捉。他通過人工智能模型的持續訓練與高頻迭代，輔助捕捉市場中的非線性規律，增強組合在選股層面的適應能力。

專業分工使團隊成員得以聚焦核心能力，發揮各自優勢；而分工之后的系統化整合，又使宏觀、中觀、微觀層面的研究形成有效互補。在此基礎上，楊冬帶領的“主動+量化”團隊得以在不同市場風格中，獲取來源更多元、持續性更強的超額收益。

圖3：楊冬團隊在管的主觀多頭產品

底倉型產品對標的是主流寬基指數，適合投資者長期持有，行業配置相對均衡。作為底倉型產品的代表，廣發多因子(002943)展現出少見的業績持續性。

根據第三方研究統計，廣發多因子是市場上少數的長期業績尖子生，自2018年至2025年11月30日，連續8年每年均跑贏滬深300、中證800及中證偏股基金指數，能達到這一硬核業績的主動權益基金全市場僅有2只。

更為難得的是，A股市場在2020—2024年處于震蕩回調期，但完整經歷了這個階段的廣發多因子，自2020年以來取得了266.77%的累計回報，同期滬深300區間漲幅為10.50%(數據來源：Wind，截至11月30日)。如果進一步聚焦2023年以來市場劇烈波動的時段，高勝率基金中僅廣發多因子一只能夠兼顧牛市、震蕩市與熊市下的超額收益表現。

除了廣發多因子，團隊旗下的底倉型產品還有廣發價值領航一年(014317)與廣發均衡成長(019876)，這兩只產品自成立以來的累計收益分別達到101.82%和47.69%，年化收益率均達到20%以上(數據來源：Wind，截至2025.11.30)。

從定期報告來看，在廣發價值領航一年的管理上，楊冬展現出較強的跨市場布局能力和主觀選股能力。基金持倉的港股占比長期介于40%~50%之間，且持倉調整相對積極，前十大重倉股更替頻率較高。行業配置方面，組合會綜合市場環境、行業景氣周期與估值水平等因素，動態優化持倉結構。

楊冬團隊管理的Smart Beta風格增強型產品，則致力于在風格清晰的貝塔層面獲取阿爾法，產品特征更加清晰，便于投資者根據自身判斷進行配置，實現產品“工具化”。

圖4：楊冬團隊在管的“主觀+量化”產品

其中，廣發穩健策略(006780)的特色是兼顧高股息與增速表現，打造差異化紅利組合；基金積極配置港股標的，2024年以來港股持倉市值占全部股票的平均占比為34.65%，在紅利型主動權益基金和量化增強基金中均位于前20%，反映產品的高股息配置能力圈較廣、能夠把握多市場的高股息機會。

廣發成長智選(002802)重視高景氣，凈利潤同比在成長型基金中高度突出。與國證1000成長指數對比，產品展現相對穩定的超額。自2023年8月21日至2025年11月30日，基金累積收益率達37.42%，相比國證1000成長指數的超額收益為20.5%。

廣發資源智選(023834)、廣發科技智選(023647)、廣發制造智選(023524)均為2025年內新發的主題增強型產品，均采用“主觀多頭+主動量化+AI增強”的復合策略。

從基金中報披露的持倉看，廣發制造智選和廣發科技智選的行業集中度較高，前三大行業配置比例普遍在15%以上。其中廣發制造智選偏向汽車、機械設備、國防軍工，而廣發科技智選偏向醫藥生物、計算機、國防軍工。

從穩健底倉型產品，到風格增強型和主題增強型產品，楊冬團隊當前在管8只公募產品，為投資者提供了策略多元、收益來源低相關性的產品矩陣。而支撐上述產品策略穩定運作的，正是團隊系統化的投資方法。

根據申萬宏源研究，楊冬團隊采用的“主觀+量化”融合框架，使得多數產品在管以來超額收益的相關性比較低，相關性普遍在50%以下，反映產品的收益表現與策略存在較高的差異度。

圖5：三位一體PB-ROE策略

主觀選股層面，鑒于A股市場對PB-ROE風格標的的關注度較低，團隊通過研判價值趨勢，有較大概率獲取超額收益；基本面量化層面，借助多元化風格子策略進行均衡配置，進一步強化組合表現；AI增強層面，先篩選出符合PB-ROE風格的基礎股票池，再運用非線性方法開展深度優化，提升組合選股精度。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本材料不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。基金過往業績及排名不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。

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