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智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，飲料消費旺季結束、公司三季報平穩收官，龍頭企業優勢進一步強化。考慮飲料內部的結構性成長賽道，優選功能飲料及無糖茶行業龍頭;利潤端，飲料行業原材料及包材成本紅利預計延續，持續關注各企業競爭策略及新品進展。

中泰證券主要觀點如下：

(資料圖)

1.行情回顧

截至2025年11月12日，申萬軟飲料指數年初以來漲幅13.4%，相對上證指數/食品飲料指數超額收益分別為-5.9%/+16.2%。其中25M10軟飲料指數跌幅5%，單月表現弱于其他食飲子板塊。

估值層面，軟飲料行業最新PE(TTM)30倍、位于近三年50%分位數，三季度以來板塊估值水平回落。拆分軟飲料區間漲幅看，各季度業績正向貢獻、估值波動較大，其中25Q3軟飲料行業橫盤震蕩錄得漲幅2.3%，業績、估值分別貢獻4.1%、-1.9%漲跌幅。

2.行業層面：季度收入增速放緩、需求韌性猶在，盈利水平提升

25Q3食飲子行業中，零食/軟飲料/保健品收入增長較好，調味品/預加工食品/啤酒亦實現收入同比正增長。具體看，25Q3軟飲料行業收入106.2億元，同比增長+14.4%，增速環比略有放緩或受外賣補貼影響，雙位數增速突顯需求韌性;歸母凈利潤20.6億元，同比增長36.6%。飲料行業單三季度利潤增速更高受益于成本紅利及費用控制效果，2025Q3軟飲料行業毛利率42.4%、同比提升0.5pct，銷售費用率14.5%、同比改善2.0pct，凈利率19.5%、同比提升3.1pct。

飲料分品類銷售額季度增速(馬上贏)：Q3多數品類同比增速承壓，運動飲料延續增長。三季度受外賣補貼及市場競爭影響，多數飲料銷售額同比增速承壓，功能化、健康化飲料受影響更小，1)運動飲料實現銷售額、銷售件數、訂單數量“三項齊增”，能量飲料需求同比僅小幅下降;2)中式養生水銷售額維持正增長，從產品創新走向性價比競爭。

3.公司層面：品類景氣影響收入、業績表現分化，龍頭優勢鞏固

收入端：功能飲料及水業務企業增長較好，部分傳統飲料企業迎來拐點

高增長&韌性：25Q3東鵬飲料收入同比30.4%，受益于功能飲料需求景氣及新品放量，公司連續3個季度增速30%+;泉陽泉收入同比+13%，礦泉水業務銷量同比增加，公司精耕基地市場并推進大客戶業務合作。

環比改善：傳統植物蛋白飲料品類承壓，龍頭企業通過渠道優化、產品推新在低基數下迎來經營拐點，25Q3養元飲品/承德露露收入增速轉正分別同比增長+11.9%/+8.9%，Q4或面臨高基數及春節錯期因素影響。

經營承壓：25Q3香飄飄(603711.SH)同比降低14.5%，沖泡業務去庫存、即飲茶持續拓渠道;歡樂家(300997.SZ)同比降低25.5%，公司處于經銷渠道變革期并積極推進量販零食等新渠道、椰子水探索新打法;李子園同比降低8.5%，所處品類下滑壓力較大、經銷商調整延續。

成本端：主要原材料及包材價格持續下行，產品結構及收入規模影響更為顯著

25Q3飲料主要原材料及包材如白砂糖、PET、玻璃價格延續年初以來的同比下行趨勢但降幅減弱，鋁錠價格略有提升。同時考慮產品結構、產能利用率、促銷等影響，25Q3承德露露毛利率44.7%，同比提升4.0pct，主要受益于杏仁成本紅利;東鵬飲料毛利率45.2%，同比下降0.6pct，受產品結構影響，電解質飲料及其他新品持續放量;其他傳統飲料公司受收入下滑影響毛利率有所下降，香飄飄/李子園/歡樂家毛利率分別同比變動-2.4pct/-2.5pct/-1.9pct。

費用端：銷售費用率改善、龍頭盈利穩健提升

行業持續競爭下企業加大費投搶奪終端市場，同時提升費用效率，25Q3養元飲品/東鵬飲料/歡樂家/香飄飄銷售費用率分別變動-6pct/-2.6pct/-0.8pct/-0.1pct，其中養元收入規模增長及控費帶動費率下行明顯，東鵬則受益于冰柜費用前置及高基數影響，李子園/承德露露銷售費用率分別變動+0.3pct/+4.8pct。成本及費用綜合影響下，25Q3東鵬飲料/養元飲品凈利率分別提升1.8pct/10.6pct，龍頭盈利改善、養元受益于低基數及控費，其他傳統飲料凈利率下滑、盈利能力承壓。

4.核心價格跟蹤：成本紅利延續但邊際減弱

重要原材料價格：25Q3白砂糖價格同比高個位數下滑，苦杏仁價格上半年跌幅明顯、整體低位運行;主要包材價格：PET、玻璃價格同比持續下行，但三季度以來跌幅有所收窄，瓦楞紙、鋁錠價格同比略有上漲。

風險提示：宏觀經濟波動、行業競爭加劇、終端需求不及預期、渠道變革進度不及預期、新品推廣效果不及預期、原材料價格波動、食品安全風險、研報信息更新不及時的風險。

關鍵詞： 飲料 收入 軟飲料 行業 價格 增速 需求 持續