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金吾財訊 | 中金公司研報指，過去二十余年我國經歷五輪典型 PPI 上行周期，平均時長約兩年，可分為需求側、供給側、海外輸入型三類驅動。復盤歷史行情可見，PPI 上行階段 A 股整體偏強，周期板塊貫穿主線，行業輪動受驅動邏輯與產業趨勢影響顯著。
五輪周期中，2002?2004 年、2009?2011 年由國內需求拉動，PPI 峰值分別達 7.9%、7%，初期煤炭、鋼鐵等上游周期品領漲，后期消費、成長板塊接力；2006?2008 年疊加輸入型通脹，大宗商品及金融消費板塊走強；2015?2017 年供給側改革主導，鋼鐵、建材等周期及地產鏈表現亮眼；2020?2021 年供給收縮疊加海外漲價，上游資源品與新能源、半導體等高景氣成長股雙雙走高。整體規律上，PPI 企穩回升階段市場以估值修復為主，轉正后逐步轉向盈利驅動；當 PPI 升至 5% 以上，政策收緊預期抬升，中下游盈利受成本擠壓，大盤往往承壓。
本輪 PPI 上行主要由供給改善與輸入型通脹驅動，需求端修復尚待驗證。參考歷史規律，疊加國內政策空間充足、企業盈利改善、AI 高景氣及出口韌性，A 股有望延續震蕩上行態勢。配置上可聚焦兩大方向，一是受益于大宗商品漲價、產能周期回暖的石化、電解鋁、油運、工程機械等周期領域；二是高景氣成長賽道，重點布局半導體、光通信、儲能電池、創新藥等板塊，同時持續跟蹤下游需求回暖及行業順價能力變化。
